9月26日，时代集团控股(01023)公布2022年上半年业绩：期内，公司营收为18.46亿元（单位：港元，下同），同比增长40.49%；净利润为1.12亿元，去年同期为-1.54亿元，同比扭亏。

　　业绩高增的同时，公司的盘面活跃度较高。连续三个交易日放量增长，累计成交额达167.6万港元。截至9月26日收盘，公司股价为0.50港元，涨幅超5%。值得关注的是，时代集团控股的股价处于近四年的低位，距离2018年的高点市值缩水约84%。长期来看，时代集团控股股价萎靡的原因，或许与公司的业务前景发展相关。

　　净利润扭亏 贸易应收款激增

　　时代集团控股是知名的奢侈品牌手袋及小皮具的外判制造商。目前公司业务覆盖三大领域：运营手袋的零售业务、代工生产的制造业务及物业投资业务，其中制造业务是其营收占比最大的业务。

　　分业务而言，今年上半年零售业务营收为4.53亿元，同比增长12.1%；贡献净利润约3250万元，去年同期则为亏损830万元。该分部盈利主要受惠于现场直播的销售，由于是香港和内地市场；制造业务营收为13.79亿元，净利润为1.50亿元，去年同期为亏损5210万元；物业投资业务取得营收1370万元，贡献利润690万元。

　　总结而言，制造业务是时代集团体量最大，贡献利润最多的业务，占总营收比例约75%；占公司经营利润的比例为81%。零售业务和物业投资业务分别贡献营收24.5%及0.5%，贡献经营利润比例分别为17.8%及0.2%。

　　盈利方面，得益于时代集团控股经营收入的增长，公司的毛利增加62.9%至5.34亿元，与此同时公司毛利率达到28.9%，同比提升4个百分点。值得注意的是，随着营收的增加，公司的费用随之上涨。其中销售及分销的开支为1.57亿元，同比增长9.2%；行政开支微增3.1%至2.17亿元。

　　从账面资金来看，时代集团控股现金及现金等价物为3.15亿元，同比减少34.1%。减少的原因是支付计息银行借款及支付供应商以支援业务增长，这一点从贸易营收款增加66.6%，可以看出。也就是说，公司业绩增长所换来的似乎并非都是真金白银，而是贸易营收款的激增。

　　业务全线爆发 前景难言高增长

　　时代集团控股扭亏，在于三大业务全线爆发，释放业绩。

　　其中重头戏制造业务，其中包括原材的采购、成品的研发设计和生产加工，服务的主要客户有国际领先品牌 Coach、Prada、Fossil、Michael Kors、 Locoste 以及高档旅行用品品牌 Tumi。而由于美洲及其他欧亚国家和地区实施不同的新型冠状病毒政策，公司自外部客户接获的采购订单增加约53.8%。

　　事实上，从时代集团控股的收入来源看，中国市场是其最大市场，占总收益39%，其次是北美洲、欧洲、其他亚洲国家及其他国家，占比分别为23%、22%、12%及4%，市场收益比例分别较为均衡。

　　然而，奢侈品代加工业务天花板并不高，且公司早在2010年就已经是中国内地乃至全球最大的奢侈品牌手袋及小皮具的外判制造商，增长空间有限。

　　而且经济下行时期，世界各地消费者的购买热情和信心进一步受到影响：7 月份，益普索全球消费者信心指数为46.9，是2021年5月以来的最低点。该指数显示，美国、日本、德国、英国、法国和意大利这六个最大的发达经济体的消费者信心已达到一年多来的最低水平。

　　Coach、Kate Spade和Stuart Weitzman的母公司Tapestry 则表示，集团2023年第一季度在中国市场的经营将继续面临挑战。Tapestry 预测2023年每股收益为3.8美元至3.9美元之间，低于分析师预期的3.91美元。

　　奢侈品尚不能保全自身，何况是他的代工厂呢？于是，零售业务便成为该公司新的看点。

　　公司于2011年获得了意大利品牌“TUSCAN'S”位于中国内地和日本的商标转让权，并开始拓展零售业务。目前该公司旗下营运三个品牌，包括TUSCAN’S、Fashion & Joy及Cole Haan。Fashion & Joy是时代集团控股的自有品牌，产品包括旅行箱包及商户配件，而全球品牌Cole Haan，公司则拥有中国内地、香港、澳门及台湾的独家分销及营运权。期内，公司通过加强电商渠道运营，从而使得该业务营收同比增长12%，成为贡献营收第二大的业务。

　　而从旅行箱包巨头的业绩，也能看出箱包行业上半年的反弹增长较为亮眼。拥有上百年历史的美国全球化旅行箱包品牌新秀丽今年截至6月30日止6个月的销售净额为12.7亿美元，相较2021年同比增长58.9%（撇除俄罗斯（的部分）的话，为66.8%）。

　　国内箱包第一股开润股份2022年上半年营业收入为13.19亿元，同比增长33.26%。报告显示，开润股份2022年上半年的B2B（Business-to-Business的缩写，即面向企业销售产品和服务的商业模式）业务实现收入10.68亿元，同比增长66.80%。

　　而展望下半年，箱包行业或面临增势放缓趋势。一方面，全球需求的恢复早在去年下半年便已开始，订单从去年下半年开始快速增长，较之去年上半年的低基数数据，去年下半年的数据是相对高基数的，可能会影响今年下半年的同比数据；另一方面，俄乌冲突、美国通货膨胀等一定程度上影响了海外的总体需求。因此，时代集团控股的旗下的零售箱包品牌或难言高增长。

　　另外，时代集团控股于2016年收购位于东九龙的办公室大厦，以扩展业务至物业投资市场。2017年公司将自用的写字楼转至投资物业以作租金收入及资本增值用途。2019年公司另将位于香港九龙尖沙咀的自用物业转拨为投资物业。物业投资分部为公司带来稳定的回报，2022年上半年，该业务营收规模较小。

　　综上所述，尽管2022年上半年时代控股集团实现同比扭亏的好成绩，然而，主营业务增长空间小、前景难言高增长才是公司价值不断缩水的重要原因。